【分析】消費（fèi）金融發展的前方：底線、發展、瓶頸、監管...

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近兩年來，國內消費（fèi）升級加速推進，在這背後，消費貸款（kuǎn）的推動作用功不可沒。國家統計（jì）局數據（jù）顯示，2016年前三季度消費對國內生產（chǎn）總值增長（zhǎng）的貢獻率達到70%，比去年大幅提（tí）高超過（guò）20個百（bǎi）分點。這其中，消費信（xìn）貸的快速發展（zhǎn）起到了（le）巨大作用。近日央行、銀監會聯合印發了（le）《關於加大對新消費領域金融支持的指導意見》，對加大（dà）消費金融領域支持和改善消費金融發展環境等方麵提出（chū）了一（yī）係列（liè）新的政策措施。市場與政策的兩方麵利好，吸引大（dà）公司爭相布局。作為一個爆發式（shì）增長的藍海市場，消費金融成為了許多資本（běn）競逐的對象（xiàng）。互聯網機構如螞蟻（yǐ）金服旗下推出了螞蟻（yǐ）花唄、京東推（tuī）出京東白（bái）條。

從發達（dá）國家的（de）經驗來看，消（xiāo）費（fèi）占GDP的比重較高，消費是經濟增長的第一引擎，而我國消費信貸占GDP比重還偏低，這也意味著消費信貸有很大（dà）的增長空間。據權威（wēi）機構研究報告分析，2014~2017年中國消費信貸（dài）規（guī）模將維持20%以上的複合增長率，2015年中國消費信貸規模達（dá）到19萬億，同比增長23.3%，預計2019年將達到41.1萬億（yì），其中2017年（nián）將超過27萬億元。我國居民消（xiāo）費領域具有溫和提升杠杆空間，消（xiāo）費金融無論絕對數量還是相對滲透率與海外發達國家（jiā）均有較大差距（jù），未來（lái）提（tí）升的空間巨大。

自2016年下半年（nián）起，消費金融再次站在了金（jīn）融市場的（de）風口浪尖，大有接（jiē）替互（hù）聯網金融的成為金融發展新領軍之勢。產（chǎn）品既有已經發展成熟的按揭貸款、信（xìn）用卡、汽車（chē）分期等，也包括（kuò）近年新興的（de）購物（wù）分期（qī）、大學（xué）生貸款、螞蟻花唄、京東白條等，可謂百花爭豔。在政策引領和（hé）消費基礎的支持下，消費金融的（de）發展空間給予（yǔ）了各路（lù）資本無限的想象空間。

  消費（fèi）金融：一種（zhǒng）基（jī）於利差的小額信貸

鑒於房地產價格既非CPI的一般統計項目，目前按揭的增長又遠非普通住房消費需求所能解釋，而信用卡業務僅有持（chí）牌的銀行機構才能開展（zhǎn）且多數使（shǐ）用者並（bìng）未使用其附息融資功能，刪繁就簡（jiǎn），本文消費金（jīn）融僅指消費性的個人小額信用貸款，這（zhè）才是真正站在風口的消費金融，也是各路資本（běn）競相爭奪的領域。

消費（fèi）金融的發（fā）展恰逢互聯網金融的發展，互聯網技術在（zài）消費金融領域的應用，使得（dé）消費金融服（fú）務更具普惠（huì）性和（hé）滲（shèn）透力，能夠覆（fù）蓋更多的包括（kuò）農民工等流動人口、大學生等中低端用戶群體（tǐ），並直接深（shēn）入到生（shēng）活消費的各個（gè）場（chǎng）景（jǐng）。同時，各類市場參與主體積（jī）極布局消費金融領域，逐步形成消費金融公司、電子商務企（qǐ）業、分期平台的競爭格局。

一是持有銀監會牌照的消費（fèi）金融公（gōng）司。緊抓“小、快、靈”特點，貸款申請簡便、審核標準相對寬鬆。但與商業銀行網點多、電子銀行係統成熟、賬戶管（guǎn）理支付便捷、客戶群體征信基礎牢固等優勢（shì）相比，還有（yǒu）很大差距。早期的消費金融公司多以銀行為主體設（shè）立，2015年消費金融（róng）公司試點進一步放開後，更多來自不同行業的設立主體（tǐ）參與（yǔ）進來，為消費金融公司差異化經營帶來有利契機。作（zuò）為持牌銀行（háng）業（yè）金融機構，其信用評級較高（gāo），資金成本較（jiào）低，主（zhǔ）要利潤來源為利差。

二是大型互聯網（wǎng）電商平台（tái）。主要依托自身（shēn）龐大的平台和場景優（yōu）勢，麵向平台內的（de）消費者，提供分期購物、小額貸款等特定用途信貸服務。由於在互聯（lián）網金融、網絡零售、用戶（hù）大數據等領域均具有較明顯的（de）優勢，因此在細分的互聯（lián）網消費金融領域中，具有較強的綜（zōng）合競爭力，並通過建立自身的信用評價（jià）機製，逐步向客戶提供非（fēi）特定用途信用貸款（kuǎn），建立了類似銀行信用卡和消費（fèi）貸的信貸服（fú）務（wù）體係。其低成本資金主要來自支付渠道中商（shāng）戶和消費者的沉澱資金，盈利主要來自利息收入、商戶的傭金和逾期還款的手續費。

三是分期（qī）平台（tái）、P2P等小型互聯網金融公司。作為新湧現出來的互（hù）聯網消（xiāo）費金融服務模式，目前主（zhǔ）要針對大學生和城市低（dī）收入群體。由於目標群體（tǐ）缺乏（fá）穩定收入、流動性較強、信用記錄不完善等，其在資產質量控製、征信數據獲取、客（kè）戶群體延續性等方麵均麵臨挑戰。其盈（yíng）利主要通過承受更高的壞賬，批量化規（guī）模化審批降低操作成本並做大規模，再引入風投（tóu）資（zī）金（jīn）消化壞（huài）賬，通過不斷（duàn）的股權轉讓直至（zhì）IPO，實現資（zī）本最大化收益。

比較分析發現，消費金融並非全（quán）新的金融業態，其本質是賺取利差的小額貸款，仍然沒有脫離傳統信貸業（yè）務的範（fàn）疇，除了亮眼（yǎn）的互聯網平台、大數據分析，主要盈利模式仍然是基於（yú）風險承擔的利差收入。

  模式創新：能否超越小微（wēi）企業貸款的發展空間?

與消（xiāo）費金融最相近的領域可謂小微企業貸款，兩者的出發點都是小額信貸，客戶群（qún）體和貸款性質的（de）不（bú）同形成了兩者不同的發展方向。因此（cǐ），可以將消費金融定義為向居民個人提供的（de）消費性貸（dài）款。然而，同為小額貸款的小微企業貸款卻深受“融資難（nán）融資貴”指責和風險高發（fā）的困擾，經過爆發式增長（zhǎng）之後，風險處置對貸（dài）款機構的盈（yíng）利能力形成嚴重拖累，各方資本與市場主體對（duì）小微企業貸款望而卻步，與受到（dào）各方（fāng）資本青睞的消費（fèi）金融可謂冰火兩重天。但是，2016年以來剛剛發展額消費金融能跳出小微企業貸款的困境，成為小額貸款發展的（de）新方向嗎?進（jìn）一步分析，消費金融和小（xiǎo）微企業貸款主要有以（yǐ）下幾點不同：

一是對借（jiè）款行為的經濟假設不同。小微企業貸款是生產經營性貸款，強調借款人的價值創造能力，基於借款（kuǎn）人使用貸款的投（tóu）資行為能（néng）創造盈利的理性（xìng）預期。如果銀行發現借款人沒有使用貸款從事正（zhèng）常的生（shēng）產經營活動，或從事生產經營活動的風險（xiǎn）超（chāo）過銀行的承受範圍（wéi），則一般通過抽貸限貸等方式進行風險控製。但是消費信貸不同，借款人的使用貸款的目（mù）的並不在於盈利而是滿足當期的（de）消費需求，銀行甚至限製（zhì）消費信貸進入風險性投資領域。因此，其經濟邏輯（jí）的基（jī）礎並不在（zài）於借款人總（zǒng）財富的增加，而是在於借款人總收入的跨期配置，並（bìng）承擔利息支付的損耗。

二是對利率（lǜ）定（dìng）價的容忍程度（dù）不同。隨著貸款客戶的下沉，客（kè）戶還款能力也隨之下降，貸款機（jī）構需要提高利率以彌（mí）補風險。對於小（xiǎo）微企業貸款而言，麵臨（lín）的信貸配給約束較為明顯，銀行等貸款機構並不願意通過提（tí）高利率來滿足高風險小微企業客（kè）戶的信貸需求，企業也限於自身盈利能力而不願承受（shòu）高息貸款。但消費貸款似乎跳（tiào）出了信貸配給約束，特（tè）別是互聯網類消費貸款平均利率高（gāo）於10%，顯著高於小微企業貸款（kuǎn）利率水平，並仍通過高利率策略覆蓋更多的客（kè）戶群體。

三是對風險貸款損失的處理不同。小微企業貸（dài）款的風險處置仍偏重抵押物和擔保等第二還款來（lái）源（yuán），且單筆貸款的核銷損失和實質催收都麵臨不小（xiǎo）的成本壓力。消費信貸通常（cháng）為信（xìn）用貸款，顆粒度和分散度都高於小微企（qǐ）業（yè）貸款，事實上摒（bìng）棄（qì）了傳統上對單筆貸款質量的關注，采取批量（liàng）化規模化運作模式，通過忽略個體風險損失，直麵客戶群體的係統性風險，以高利（lì）息收入覆蓋不良（liáng）貸款損失。這意味消費金融（róng）機構隨著客（kè）戶下沉，要通過持（chí）續做大（dà）規模來盡可能滿足對概率模型的采樣需求，也意味對杠杆的依賴。

綜上所述，消費信貸比小微企業貸款的覆蓋麵更廣、風險偏好更高，對係統性風險的（de）抵（dǐ）禦能力更弱，很難發現（xiàn）明顯超越小微企業貸款的發展（zhǎn）優勢。隨（suí）著消費金融領域客戶下沉不斷加深，消費（fèi）金融的短期發展將麵臨更多未知和更加嚴酷的風控挑戰，長期發展則（zé）更是依賴我國經濟發（fā）展方式轉（zhuǎn）變和居民收入水平提升。因（yīn）此，消費金融的發展空（kōng）間需要穩（wěn）步（bù）拓展，健康發展將是一個（gè）精耕細作、循序漸進的過程，應防範（fàn）大幹（gàn）快上帶來（lái）的各（gè）種（zhǒng）金融風險和經濟風險。

  消費金融發展的前（qián）方：陷阱還（hái）是希望?

在經濟發展和個人消費支出增長的背景下，由於傳統金融機構服務不足、信用（yòng）卡人群覆蓋有限等，消費金融領（lǐng）域確實給一些非銀行金融機構留出一定的信貸服務（wù）空間，政策的鼓勵（lì）和監管準入的調整也給非金融資本進入金融領（lǐng）域提供了一些機遇。

（一）消費金（jīn）融的發展基礎

一是經濟條件的（de）成熟。改革開放30年取得巨大的（de）經濟成就使居民消費能力和消費意願不（bú）斷上升。2015年全年全國居民（mín）人均（jun1）可支配收入21966元，比上年增（zēng）長8.9%，扣除價格（gé）因素，實際增長（zhǎng）7.4%。2016年1~9月份，社會消費（fèi）品零售總額23.8萬億元，同比（bǐ）增長10.4%。居民消費支出增速高於（yú）收入增速，為信（xìn）貸類消費金融的創造了發展空間。

二是政（zhèng）策（cè）鼓勵（lì）。消費金（jīn）融發（fā）展的主要政策背景是需求側改革中“穩增長”，通過刺激三駕馬車中的消（xiāo）費需求，穩定經濟增長。消費金融也是符合“惠（huì）民生”下的普惠金融，為尚未享受到傳（chuán）統（tǒng）金融服（fú）務的（de）弱勢群體提供（gòng）信貸類金融服務，提升（shēng）資金跨期配置效率。更是供（gòng）給側結構性改革的“補短板”，符合加強金（jīn）融供給能力的要求。

三是監管準入簡（jiǎn）政放權。消費金融領域幾乎是目前門檻最低的金融領域，銀行牌照、消費金融牌照、小額貸款牌照和第三方支付（fù）牌（pái）照，都能合規涉足消費金融領域。作為最正牌的消費金融公司，能（néng）進入銀行間市場融資，目前銀監會已批準（zhǔn）設立17家，審（shěn）批設（shè）立（lì）速（sù）度不（bú）斷加快。

（二）消費金融的發展麵臨的瓶頸

這一年來消費金融呈現爆發性增長（zhǎng）的重要原因（yīn）之一是前（qián）期市場缺乏這一層級的金融覆蓋工（gōng）具，客戶（hù）需求集中被開發使行業呈現爆發式增長（zhǎng），據艾瑞（ruì）谘詢數據，2015年中國消費信貸規模（mó）達到19.0萬（wàn）億元，同比（bǐ）增長23.3%，占中國整體信貸餘額20.2%。雖然不少市場機構預計中國消費信貸規模在未來依然仍將維持20%以上的快（kuài）速增長趨勢（shì），但從國際經驗看，美國消費金融（róng）市場在經曆3年爆發式增長後的發展（zhǎn）速度（dù）不斷走低，逐步收斂至10%以下的正常水平。我國（guó）消費金融市場（chǎng）後續發展的瓶頸將受兩大不確定因素製約。

一（yī）方麵我國居民境內消費能力（lì）可能被高估。據世（shì）界銀行公布的2015年末國（guó）民儲（chǔ）蓄率數據，中國儲蓄率接近50%，高於全球大部分國家（jiā）和（hé）地區。但國民儲蓄率代表的是經濟體整體的儲蓄率，統計口徑包含居民、企業、政府和（hé）淨出口等貢獻，按照居民儲蓄占全部儲（chǔ）蓄不到40%的比例估算，居民儲蓄率（lǜ）僅約為20%。即使按照不同口徑計算，我國居民儲蓄率幾年來也成下降趨勢（shì），市場中比較悲觀的觀點認為（wéi），我國（guó）居民（mín）儲蓄率綜合水平隻有9%。沒有高儲蓄的（de）支撐，進一步通過加杠杆（gǎn）刺激居民消費的空間將非常有限。

另一方麵目標客戶群體持續開發的基礎（chǔ）較為薄弱。即（jí）使上述儲蓄（xù）率被（bèi）嚴（yán）重低估，假設我國居民儲蓄仍然有足夠（gòu）的開發空間（jiān），但在現階段高（gāo）儲蓄者也難以成為消（xiāo）費金融的有效客戶。一方麵（miàn）高儲蓄（xù）者一般為高收入群體（tǐ），早已被信用卡（kǎ）等傳統信貸服務覆（fù）蓋，且（qiě）利（lì）率遠低於消費金（jīn）融行業平均利率。另一方麵，如今我國資產（chǎn）收益（yì）率持續降低，而消（xiāo）費信貸的利（lì）率顯著高於一般資產收益率，高儲蓄者並無（wú）借貸消費的經濟（jì）動機（jī）。所以，消費金融麵臨的客戶群體仍是儲蓄率較（jiào）低的人（rén）群，消費能力持續開發的基礎較弱。

  消費金融發展要（yào）守（shǒu）住三條底線

國際金融危機後，一（yī）個重要的經驗教訓就是金融的發展一定要以服務實體（tǐ）經濟發展的中心。就（jiù）消費金融而（ér）言，其發（fā）展則應以服務消（xiāo）費者為中心，通過消費金（jīn）融機（jī）構信用轉換和期限轉換的功能，在有效的風險管理下，將不同性質和期限的資金合（hé）理配置（zhì）到（dào）不（bú）同層次的消費需求上，最終實現居民消費水平的提高和國（guó）民經濟的增長。為實現這一目標，消費金融行業的發展要守住三（sān）個底（dǐ）線。

一是消費金融的發（fā）展不能增加宏觀經濟發展的不穩定因素。一方麵，要防止通脹（zhàng）出現（xiàn）劇烈波動。在人民（mín）幣貶值和房價上漲的雙重擠壓下，市場似（sì）乎出現了人民幣對內和（hé）對外同時貶值的一致性預期，部分居民通過（guò）借貸對衝財富損失的風險。對於消費信貸，則形成“借貸消費——物（wù）價的上漲——加大對內（nèi）貶值的預期——更多借貸消費”的正反饋鏈條（tiáo），增加導（dǎo）致物價出現大幅波動的不穩定因素。另一方麵，要防止消費增長對資產泡沫的依賴。房地產等低流（liú）動性資產價格上漲會導致居（jū）民的財富預期上（shàng）升，消費貸正好為刺激當期（qī）消費提供便利條件和工具，通過（guò）信用轉換，將居民的賬麵財富增長轉化為真（zhēn）實的消（xiāo）費能（néng）力，特別是（shì）麵臨當期流動性不足的部分居民有動力通過消（xiāo）費金融實現（xiàn）期限轉化的目的。但是，一旦出現資產價（jià）格下跌，將引發劇烈的消費收縮，加之其中類似於金融加速器的杠杆效應，存在引發信用緊（jǐn）縮甚至經濟危機的風險。

二是消費金融的發展不能以犧牲金融弱勢群體利益為代（dài）價。由於傳統金融對低收入群體服務的（de）不足，消費金融（róng）的客戶下沉已然（rán）打上普惠金融（róng）的旗號占據了道（dào）德高地，拒絕或限製低收入人群獲得信貸服務的權（quán）利將會飽受指責，目前限製銀行機構（gòu）向無收入能力大學生（shēng）發放信用卡的規定也是備受爭（zhēng）議。但是，正在被消費金融開發的客戶群體（tǐ）正是傳統意義上的金融弱勢群（qún）體，一些貸款機構將客戶（hù）下沉至大學生和低收（shōu）入青年群體，主要利用了他們對消費衝動自我控製能力較差、對利率認識不（bú）深刻的弱點（diǎn），一方麵，通過手續費掩飾分期貸款高（gāo）息複利的性質，在手續費中對已清償本金繼續收息的隱蔽性極高，另一方麵貸款逾期後不及（jí）時提示，頻（pín）繁製造高額違（wéi）約金，部分學生因此背負高（gāo）額的債（zhài）務負擔。加之（zhī）一些機構通過非法手段催（cuī）收貸款，已（yǐ）發生多起導致家庭貧困，甚至痛失親人的慘劇。因此，消費金（jīn）融對客戶（hù）的過度開發可能對金融弱勢群體帶來實質性（xìng）損害。

三是消費金融的發展不（bú）能透支低（dī）收入群體消費增長的潛力。實際上，消費金融（róng）可進一步（bù）開發的客戶主要是低收入群體，無非是促進消費者（zhě）把未來的消費提前，且以較高的利率貼現（xiàn），這無疑會損耗低收入群體當期就為數不多的儲蓄，造成（chéng）其資本積累減少而失去向上（shàng）發展的潛力。另一方麵，當年（nián）地方政府舉債大搞（gǎo）基建，尚需如今中央（yāng）政府出（chū）麵推進債務置換，減輕債務負擔，那麽應如何幫助在（zài）缺乏個人破產（chǎn）法律保護下的低收入者應對高企的債務壓力?如何給予違約客戶獲得重新信貸服務的機會（huì）?

  不容忽視的監管挑戰（zhàn）

一是風險資本過度湧入透支消費金融發展潛力。近年來（lái）P2P的野蠻（mán）發展和多發的詐騙案件使其聲譽受到嚴重損害（hài），隨著《網絡借貸（dài）信息中介機構業務活動管理暫行辦法》出台，互聯網金融監管的收緊使P2P有著迫切轉（zhuǎn）型的需求（qiú），而消費金融正式這些資本和公（gōng）司（sī）的下一（yī）站選擇。然而，這（zhè）些機構（gòu）的盈利方式重點不在消費金融業務本身（shēn），一些（xiē）機構把消費金融（róng）當做一個新的噱頭（tóu），通（tōng）過各種“新詞兒（ér）”包裝和業績迎合，抬（tái）高估值並吸引股權投資套現。盈利模式的不同將導致這部分機構對短期業績的關注超過長期穩定的發展，風險偏好較高（gāo），並存在粉飾業績掩蓋風險的（de）可能。從我（wǒ）國分業監管的（de）角度看，大有刷著銀行業領域的業績，賺著資本市場利潤的意味，容（róng）易引發消費金融市（shì）場的短期過快增（zēng）長，不利於消費金融（róng）行業的長期穩定健康發展。

二是消（xiāo）費（fèi）金融可能成為跨區經營的套利工（gōng）具。目前，我國（guó）大多數中小銀行機構仍受到區域經營範圍的限製，依托互聯網平台技術的微眾銀行和網（wǎng）商銀行的突破也較為有限。但是，消費金融沒有（yǒu）明確的地域概念，實質上是一種全國性的信貸資產業務。依據《消費金融公司試點管理辦法》，消（xiāo）費金融公司不能吸收個人存款，同（tóng）業（yè）拆（chāi）入（rù）資金也有不得（dé）高於資本淨額100%的上限，那麽其資金（jīn）來源顯然隻有股東存款(借款（kuǎn）)和資產證券化業務。調研顯示，目前（qián）持牌消費金（jīn）融公司杠杆率普遍為5~7倍，其杠（gàng）杆資金來源（yuán）主要為股東存款，既有低成（chéng）本的優勢，更重（chóng）要的是（shì），實現了（le）股東銀行機構區域性負債與（yǔ）全國性資產（chǎn）的（de）匹配，至少（shǎo）在個人業務領域實現了跨區域經營。雖然對銀行業區域經營的限製存在一些爭議，但上述方式至少存在“監管套利”的風（fēng）險。

三是消費金融領域的監管政策體係有待進一步完善。隨著《關於加（jiā）快發展生活性服務業促進消費結構升級的指導意見》、《推（tuī）進普惠金（jīn）融（róng）發展規劃(2016~2020年)》、《關（guān）於加大對新消費領域金（jīn）融支持（chí）的指（zhǐ）導意見》等係列政策法規（guī）的出台（tái），促進消費金融行業發展的政策體係基本成型，但監管體係尚不全麵，有進一步完善空間。《消費金（jīn）融（róng）公司試點管理辦法》僅針對銀監會批準設立的消費金（jīn）融公司，對從事消費金融業務卻持（chí）有小額貸款（kuǎn）牌照的互聯網金融公司並（bìng）不適用，缺乏對消費金融行業進行監管和監測的頂層製度規範。《關於促進互聯網金融健康（kāng）發展的指導意見》提出，互聯網消費金（jīn）融業務由銀（yín）監會負責監管。然而（ér），在我國以機構監管為主的監管體製下，向（xiàng）功能性監管轉變需要循序（xù）漸進的過程，現階段持有小貸牌照的機構不（bú）論是否從事以消費為目的的個人信貸業（yè）務，其（qí）監管權仍在地方政府(金融辦)，缺乏全國範（fàn）圍的數據統（tǒng）計和風險（xiǎn）監測，其風險卻能呈（chéng）現跨區特征，地方監管機構缺乏足夠的協調（diào）和處置能力。

四是消費金融信貸風險監測體係（xì）亟待建立和加強。依托互（hù）聯網電商平台的螞蟻花唄和京東白條，其信用創造能力（lì）不可忽視，雖然它沒有吸收（shōu）個人（rén）存款，但是平台上各個商戶和個人消費者（zhě）的沉澱資金就是存款另一種形態。如（rú）果其授信額度僅（jǐn）在平台內購物，其建立的內生（shēng）信用係統對宏觀經濟影響不大，但是隨著對個人非特定用途授信（xìn）業務的開展，其是否在宏（hóng）觀層麵形成類銀行的信用創造能力值得探討，雖然缺乏數據統計，但至（zhì）少（shǎo）在（zài）邏輯上（shàng）是這種（zhǒng）信用創造能力是不應被忽視的（de），可能導致一定規模的資金遊離於現有貨（huò）幣政策和（hé）監管體係之外。

五是社會征信係統的有效性麵臨挑戰。目前國內有可（kě）用於征信（xìn）的信貸記錄的個（gè）人僅有不足四億人，其中多數（shù）人的征信記錄還較為單薄，不能（néng）形成具有參考價值的個人信用（yòng）圖景。另（lìng）一方麵（miàn），現在征信體係的有效性建立（lì）在結果導向的基礎（chǔ）上，大量審批流（liú）程過於簡單（dān）、貸款規模和價格超（chāo）過借款人實際償還能力的機構在市場湧現，將導致對信用缺乏充分認識的個體獲得超越其償還能力的貸（dài）款，違約行（háng）為將大大增（zēng）加，將嚴重影響正常發展狀態下征信記錄的形成，不僅影響個體信（xìn）譽，更將（jiāng）對整個社會的征信情（qíng）況的帶來不（bú）良的偏差。

(資訊來源：《銀行家》2016年11月刊)